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Panalpina "hold"
31.10.2008
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Michael Foeth, Analyst von Vontobel Research, bewertet die Aktie von Panalpina (ISIN CH0002168083 / WKN A0F57E) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiterhin mit "hold".
Panalpina habe für das dritte Quartal 2008 gemischte Zahlen vorgelegt. Der Nettoumsatz habe um 5% auf CHF 2,4 Mrd. zugelegt und damit rund 7% über der Analystenprognose gelegen. Das Unternehmen sehe zwar für die kommenden Monate und das Jahr 2009 weiterhin Wachstumschancen. Diese Tatsache sei jedoch nicht in der Vorgabe für das Geschäftsjahr 2008 berücksichtigt worden. Die Vorgabe eines neutralen bis leicht positiven Bruttogewinnwachstums (J/J) entspräche einem Rückgang des Bruttogewinns, da das währungsbereinigte Wachstum für die ersten neun Monate 2008 2,3% J/J betragen habe. Die Annahmen der Analysten für das vierte Quartal 2008 und das Geschäftsjahr 2009 seien vorsichtiger. Man sei der Ansicht, dass die Unternehmensleitung zu optimistisch sei.
Panalpina habe ein solides US-Exportwachstum sowie gute Volumen auf den Handelsrouten zu und vom Nahen Osten, Asien-LATAM und innerhalb Asiens verzeichnet, während die Volumen auf anderen Routen rückläufig gewesen seien. Der deutlich tiefer als erwartete Reingewinn sei den hohen Hedging-Kosten und den höheren Steuern zuzuschreiben gewesen. Das Unternehmen ziehe eine Änderung seiner Hedging-Richtlinien zur Minimierung der entsprechenden Kosten in Erwägung. Die höheren Steuern hätten im Zusammenhang mit Sonderfaktoren (Nigeria), einem unvorteilhaften Mix von Geschäften mit Hochsteuerländern sowie auslaufenden Steuerprivilegien in einigen Ländern gestanden.
Im GJ 08 dürfte der Steuersatz 29% betragen und sollte sich im GJ 09 wieder auf 26 bis 27% zurückbewegen. Die Rechtskosten dürften sich nun auf CHF 80 Mio. belaufen (diese seien somit höher als die möglichen Kosten, denen sich das Unternehmen nach Erachten der Analysten habe gegenübersehen können). Die Rechtskosten seien zuvor unterschätzt worden und die Untersuchung dürfte wohl kaum vor dem 2H 09 vorüber sein. Es sei auch möglich, dass die Kosten erneut nach oben korrigiert würden. Der neue CFO, Marco Gadola, der zum ersten Mal anlässlich einer Telefonkonferenz vorgestellt worden sei, habe vor den Analysten einen guten Eindruck gemacht.
Die von Panalpina auf 13 bis 14% korrigierte Vorgabe für die EBITDA/Bruttogewinn-Marge liege deutlich unter der bisherigen Analystenschätzung von 16%. Daher und auch wegen höherer Finanzaufwendungen und Steuern habe man den Gewinn pro Aktie (EPS) für das Geschäftsjahr 2008 um weitere 20% senken müssen. Für das Geschäftsjahr 2009 erwarte man nun einen Rückgang des Bruttogewinns um 1%. Die Analysten hätten ihre EBITDA/Bruttogewinn-Marge von 16% auf 15,1% nach unten korrigiert. Ihre EPS-Prognose 2009 sinke daher um 9%. Die niedrigeren Prognosen und das derzeitige Marktumfeld würden sie dazu veranlassen, ihr Kursziel von CHF 80 auf CHF 67 zu senken. Dies entspreche einer P/E-Ratio 2009 von 12.
Die Analysten von Vontobel Research empfehlen weiterhin eine abwartende Haltung und bestätigen ihr "hold"-Rating für die Aktie von Panalpina. (Analyse vom 31.10.2008) (31.10.2008/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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