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Kaba "reduce"
19.09.2008
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Serge Rotzer, Analyst von Vontobel Research, stuft die Kaba-Aktie (ISIN CH0011795959 / WKN 898080) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" auf "reduce" herunter.
Obwohl sich das Augenmerk vermehrt auf Effizienzverbesserungen verlagere, beruhe der Antrieb zur operativen Verbesserung weiterhin auf einem soliden Umsatzwachstum (operating levergae). Bei einem Umsatzwachstum weniger als 3% stelle sich aber kein operativer Hebeleffekt bezüglich der Fixkosten ein. Kaba erwate für das laufende Geschäftsjahr ein Umsatzwachstum über dem geschätzten Marktwachstum von 2,5 bis 3% und eine operative Marge mehr als 12% (welche unter der erreichten Marge 2007/08 von 12,6% angesetzt worden sei) zu erreichen.
Die Analysten hätten die Gewinnschätzungen für die nächsten zwei Jahre um 8% respektive 6,4% gesenkt. Das Gewinnwachstum kühle sich im laufenden Jahr daher merklich ab. In Zusammenhang mit der tieferen Marktbewertung würden die Analysten das Kurziel (Zielbewertung: PE 09 10,2x, EV/EBITDA 09 6,6x) reduzieren und die Aktie wegen der angezeigten Überbewertung von 11% herunterstufen.
Kaba bleibe trotz einem vordergründig defensiven Umsatzprofil (zwei Drittel Ersatz, zwei Drittel Nicht-Wohnbau) stark umsatzgetrieben um das operative Ergebnis zu steigern. Dabei wachse 80% des Gruppenumsatzes auf der Höhe des GDP.
Folgende Gründe würden die Analysten daher vorsichtig stimmen: 1) Marginales Restrukturierungspotential zur operativen Verbesserung gegeben, 2) Operating Leverage erst ab 3% Umsatzwachstum bei einem geschätzten Marktwachstum von 2,5% bis 3%, 3) Negative Entwicklungstendenz im H2 07/08, 4) Vorsichtiger Ausblick 2008, wobei das Margenziel unter der erreichten Marge 2007/08 von 12,6% angesetzt worden sei, 5) Unvorteilhafter Ausblick der Mitbewerber, welcher im laufenden Semester nur ein Umsatzwachstum zwischen 1 bis 3% vorsehe. 6) Die Saisonalität im Kontext zum Mitbewerberausblick sei unvorteilhaft, da das laufende Semester grundsätzlich das Stärkere von Kaba darstelle. 7) Die Wechselkurssituation (USD) könne aufgrund der hohen US-Geldversorgung weiter belasten.
Kaba werde gegenüber den Schweizern Industrie- und Bauwerten bezüglich PE 09 mit einer Prämie von 27% bzw. 14% gehandelt (EV/EBITDA 09 Prämie von 58% und 19%). Gegenüber Assa Abloy führe Kaba (Konsens) eine Prämie von 27% (PE 09) bzw. 16% (EV/EBITDA 09), welche sich mit dem Argument einer tieferen Wohnbauexponierung nicht rechtfertigen lasse. Nach Erachten der Analysten sei eine Prämie auf der Basis des geringen Gewinnwachstum und der hohen Umsatzabhängigkeit im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld nicht gerechtfertigt.
Die Analysten von Vontobel Research stufen daher die Kaba-Aktie neu mit "reduce" ein und reduzieren das Kursziel von CHF 380 auf CHF 270. (Analyse vom 19.09.2008) (19.09.2008/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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