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Charles Vögele "hold"
26.08.2008
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Vontobel Research, Rene Weber, stuft die Aktie von Charles Vögele (ISIN CH0006937772 / WKN 920919) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" unverändert mit "hold" ein.
Die Eckzahlen (Umsatz +0,6%, EBITDA -28%, Reingewinn -76%) seien Anfang August mit einer Gewinnwarnung publiziert worden. Bei der Umsatzentwicklung in den einzelnen Märkten habe die Schweiz und Österreich einen Rückgang von -3% (entspreche der Marktentwicklung) in Kauf nehmen müssen, während Deutschland den Umsatz trotz rückläufigem Markt um +1% habe steigern können. Osteuropa habe den Umsatz verdoppelt und mache im 1H08 4% vom Gruppenumsatz aus.
Bereits bei der EBITDA-Marge (Gruppe -280 BP auf 7,2%) habe in allen Märkten ein Rückgang beobachtet werden müssen, wobei sich der negative EBITDA in Deutschland sogar noch erhöht habe. Dank einer leichten Reduktion im Warenlager habe auch die Nettoverschuldung von CHF 179 Mio. auf CHF 144 Mio. reduziert werden können. Wie bereits bei der Gewinnwarnung werde für das Gesamtjahr eine Umsatzentwicklung in line oder leicht besser als der Markt sowie eine EBITDA-Marge von 8 bis 11% (alt 11 bis 13%) erwartet.
Am meisten habe die starke Margenverschlechterung in der Schweiz von -430 BP auf 9,9% überrascht. Damit weise die Schweiz zwar weiterhin klar die höchste Marge auf, aber sie liege deutlich unter der Marge der letzten Jahre. Dies sei vor allem auf die Verlagerung der Umsätze auf die Ausverkaufsmonate sowie Rabattaktionen zur Reduktion der Lagerbestände zurückzuführen. Dieser Effekt habe auch in Deutschland zu einem höheren negativen EBITDA (CHF -4,8 Mio., 1H07: CHF -1,6 Mio.) geführt. Die positive Umsatzentwicklung in Deutschland sei durch höhere Marketingausgaben unterstützt worden, was sich aber auch auf die Marge ausgewirkt habe.
Die Entwicklung in Osteuropa komme planmäßig voran, wobei in Ungarn die Umsätze und Erträge nicht ganz den Erwartungen entsprochen hätten. Die Anzahl der Filialen habe per 30.6.08 bei 37 gelegen (Ende 2007: 31) und es seien im 2H08 weitere 20 Neueröffnungen geplant. Im Testmarkt Rumänien sei der Start aufgrund von hohen Mieten vorerst verschoben worden, während der Testmarkt Tschechien (5 Filialen) die Umsätze habe deutlich erhöhen können.
Neben den Neueröffnungen in Osteuropa seien auch neue Filialen in Deutschland geplant, womit das Portfolio im 2H08 um 30 Standorte (per 30.6.08: 834) erweitert werde. Die Analysten hätten ihre Schätzungen bereits nach der Gewinnwarnung angepasst und sie würden nach dem heutigen Analystenmeeting noch ein Finetuning vornehmen.
Aufgrund der Gewinnwarnung Anfang August würden sich die detaillierten Zahlen nicht mehr stark auswirken. Wie erwartet habe sich der Verlust in Deutschland vergrößert, was die schwierige Situation in diesem Markt unterstreiche. Überraschend sei aber der deutliche Margenrückgang in der Schweiz. Man rechne vor allem in Deutschland mit keiner Verbesserung im 2H08. Zu einer allfälligen Zusammenarbeit mit Migros sei nichts erwähnt worden und auch die Ernennung des neuen CEOs sei noch nicht über die Bühne.
Aufgrund des Marktumfeldes und der Bewertung (P/E 09E 10,0x) behalten die Analysten von Vontobel Research ihr "hold"-Rating für die Aktie von Charles Vögele bei. Das Kursziel sehe man bei CHF 80. (Analyse vom 26.08.2008) (26.08.2008/ac/a/a)
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