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Zürich Financial Serv. "outperform"
26.11.2001
Hornblower Fischer
Die Analysten von Hornblower Fischer stufen die Aktien von Zürich Financial Services (WKN 579919) mit "outperform" ein.
Mit Die Aktie des schweizerischen Versicherer Zürich Financial Services (ZFS) sei nach dem Terror-Anschlag auf das World Trade Center nur kurzweilig unter Druck gekommen. Mit einem Kursgewinn von 67% habe das Papier In der Zwischenzeit nicht nur die Referenzindizes SMI und Dow Jones Stoxx 50 um etwa 40% outperformen, sondern auch vergleichbare Gesellschaften wie Swiss Re und Münchener Rück, deren Aktien sich um seitdem 29,5% bzw. 27% verbesserten, deutlich hinter sich lassen können. In den vergangenen fünf Jahren habe sich die Gruppe von einem reinen Rückversicherungsanbieter (1995 wurden noch 88% der Erträge mit dem Non-Life-Geschäft erwirtschaftet) zu einem breit diversifizierten Finanzdienstleistungsunternehmen gewandelt.
Im Jahr 2000 habe sich der Businessmix folgender Maßen aufgeteilt: 38% Life, 29% Non-Life, 24% Farmers und 4% AM (Asset Management) auf. Zumal sich ZFS mittlerweile mit Standbeinen in UK und den USA auch geografisch breiter aufgestellt habe. Um das Wachstum vor allem in Richtung Asset Gathering weiter anzukurbeln seien im laufenden Jahr Kooperationen (Asset Swap) mit der Bank of America und der Deutschen Bank vereinbart worden, wobei die Schweizer Gruppe zuletzt im Tausch mit Zurich Scudder die Deutsche Herold von Deutschlands größter Bank übernommen habe. Somit dürfte sich die Gewinnaufteilung im Jahr 2002 noch stärker auf die Segmente Life und AM konzentrieren. In der ersten Hälfte 2001 hätten diese Einheiten bereits 45% der Profite erzielt. Vor dem Terror-Anschlag haben sich die Konsens-After-tax-Schätzung für 2001 bei 1,8 Mrd. US-Dollar belaufen. Bereinigt um diesen Aufwand rechnen die Analystenvon Hornblower Fischer nunmehr mit einem um Abschreibungen und geringeren realisierten Kapitalgewinnen bereinigten Nettogewinn (ex-Converium-Erlös) zwischen 600-800 Mio. US-Dollar. Am 11. Dezember solle die (verschobene) Erstnotierung der Rückversicherungstochter Converium an den Börsen von Zürich und New York erfolgen. Mit einer voraussichtlichen Börsenbewertung von etwa 3,6 Mrd. Schweizer Franken (CHF) würde sich Converium in den Top Five der börsennotierten größten Rückversicherer einreihen.
Der Optimismus der Analysten von Hornblower Fischer beruht einerseits auf die von der Gesellschaft eingeschlagenen Weg, weitere Effizienzsteigerungsprogramme zu implementieren. Andererseits rechnen die Analysten von Hornblower Fischer damit, dass ZFS mit der Ausgliederung der Rückversicherungs-Aktivitäten und der verstärkten Konzentration auf die wachstumsstarken und margenträchtigen Kernaktivitäten (z.B: Asset Gathering) in der Lage sein werde größere Synergien zu heben und damit einen höheren Shareholder Value zu generieren. Diese Maßnahmen würden mittelfristig auch den Gewinnstrom stabilisieren. Laut einzelnen empirischen Untersuchungen hätten Aktien von Mutterunternehmen (parent company) vor der Ausgliederung einer Gesellschaft (spin-off) im Durchschnitt die Benchmark um 35% outperformt. Diese Entwicklung habe auch nach dem spin-off angehalten, so dass die Mutterkonzerne im Dreijahreszeitraum ihren Investoren eine Rendite (compounded raw return) um etwa 107% beschert haben.
Trotz der immensen Kursentwicklung weise ZFS mit einem 2002er PE von 10,3 im Peer-Group-Vergleich die günstigste Bewertung auf. Die Analysten von Hornblower Fischer stufen daher die Aktien der Zürich Financial Services mit "outperform" und einem Kursziel von 570 CHF ein.
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