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Telekomunikacja Polska kaufen
05.10.2001
Commerzbank
Die Analysten von der Commerzbank stufen die Aktien der TPSA Telekomunikacja Poslka S.A. (WKN 916981) auf "kaufen" ein. Den fairen Wert je Aktie sehe man bei 14,30 PLN.
Der polnische Markt für Telefonanschlüsse werde voraussichtlich in unserem gesamten Prognosezeitraum Wachstumsmerkmale aufweisen, was in erster Linie durch den Mobilfunk angetrieben werde. Dennoch dürfe TPSA hiervon nur leicht profitieren, da das Unternehmen den geringsten Anteil am wachstumsintensiven Subsegment Mobilfunk habe. TPSA habe den Wettbewerb mit Hilfe regulatorischer Lücken bislang aufhalten können, die Margen und das ROCE würden jedoch einiges zu wünschen übrig lassen.
Nach Ansicht der Commerzbank-Analysten werde der polnische Telekommarkt Merkmale eines Wachstumssektors innerhalb des Prognosezeitraums aufweisen, was größtenteils durch den Mobilfunkzugriff angetrieben werde. Das polnische Mobilfunksegment sei jedoch dem Versorgersektor zuzuordnen. TPSAs Anteil werde am Mobilfunk-Wachstum bis 2002e hoch ausfallen und anschließend dem Wettbewerb Platz machen. Der Mobilfunk dürfte der Wachstumssektor in Polen sein. TPSAs Anteil am Mobilfunkumsatz sei (im Vergleich zu anderen Betreibern) gering, so dass das Unternehmen nicht als Hauptnutznießer hervorgehen werde.
Auf operativer Ebene genieße TPSA den Interconnect-Vorteil, der verschwinden werde, jedoch durch die Personalkosten belastet werde. Der Interconnect-Kostenvorteil werde sich voraussichtlich bis Ende 2002e in Luft auflösen, und trotz eines moderaten Personalrestrukturierungs-Programms die Personalausgaben von TPSA prozentual zum Umsatz nach wie vor etwa 5% bis 6% über denen anderer ehemaliger Monopolisten in Osteuropa liege.
Aufgrund der hohen operativen Kosten und der wenig beeindruckenden Kapitalausgaben habe TPSAs ROCE in der Vergangenheit die WACC-Prognose um eine beachtliche Marge verfehlt. Die Prognose lasse darauf schließen, dass die Rendite von TPSA langfristig unter dem WACC liegen werde. Dem Titel verleihe man ein "kaufen"-Rating.
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